本周末公布一季度GDP这一些企业要留意！！！

  催化事件：本周五下午收盘之后，国家统计局将公布一季度GDP，市场普遍预计经济稳步的增长出现大幅度地下跌，甚至有出现负增长的可能，另外欧美地区疫情迟迟得不到控制，为完成今年经济稳步的增长目标，必须加大逆周期调节，从经济稳步的增长中的三驾马车：进出口、消费、基本的建设投资来看，进出口上半年影响最大，短期很难恢复，消费方面主要受到大的经济环境影响，除了生活必须品外，其他消费开支都在减少，要想完成今年增长目前。加大基本的建设投资就成了必选，这将直接带动水泥、减水剂、工程机械高景气度上升。

  逆周期调节加码，水泥需求有望维持景气度：水泥下游需求大多数来源于基建、房地产以及农村建设，占比各为三分之一左右，新冠疫情冲击下，2020 年经济稳步的增长可能面临很多压力，从近期相关财政政策、货币政策以及专项债的使用情况去看，料基建增速将较去年有所加快，地产新开工不大也许会出现大幅度地下跌， 行业需求有望维持景气度。

  （1）国家逆周期调节持续加码基建：基建是 2020 年成长确定性较高的行业之一。首先，政策倾斜性明显，截至目前财政部已提 前下达两批专项债，合计额度 1.29 万亿，占去年全年发行量的 90%，另外第 三批专项债也即将下达，全年大概率超 3 万亿；其次，资金面显著改善，新增 专项债中超 65%均用于基建，而 2018-2019 年这个比例仅为 20%左右，国常会 要求，全年专项债均不得用于土地收储和房地产相关项目，预计后续额度仍将 有较大比例流向基建。据我们测算，仅专项债可带动的基建增速就将达 7.2~9.6 个 pp；另外，审批持续放量，基建项目储备充足，3 月基建审批投资额达 6.4 万亿，2016 年来首次连续四周超万亿，截至 4 月 12 日，年度累计审批投资超 8 万亿，累计同比 97%，审批放量力度罕见；综上，预计来自基建的水泥需求 将有所增长；

  （2）房地产开发韧性强：2019 年房地产开发投资额 13.2 万亿， 同比+9.9%；房屋新开工面积 22.7 亿平米，同比+8.5%，尽管 19H2 持续下行 但仍居高位，我们预计 2020 年也不可能会出现大幅度下滑；地产竣工面积同比 +2.6%，其中 12 月单月增速超 20%，预计 2020 年将延续上行趋势；叠加老旧 城区改造，料来自地产的水泥需求将持稳或小幅上涨。

  控制供给端是水泥行业稳步 前行的关键，近几年国家推行错峰限产、严禁新增产能等举措，水泥在供给端 得到一定效果控制，水泥价格步入上行轨道。我们预计 2020 年水泥供给端仍将收 紧，主要有以下几点原因：1）2020 年是打赢蓝天保卫战的最后关键一年，环 保趋严压力下，2020 年错峰限产力度预计只增不减，当前各省市已陆续出台 了具体的错峰生产时间安排；2）当前我国水泥产能利用率仍较低，2019 年产 能利用率仅为 66.6%，去产能仍势在必行；3）国家严禁新增产能，严肃产能 置换。2020 年预计新增水泥熟料净产能仅 2045.3 万吨，占当前产能比例不到 1%，预计对供给端冲击较小。

  1）价格：企稳 为主基调，上周（0406-0412）全国水泥均价小幅上涨 0.17 元/吨至 434.83 元/ 吨，大部分地区价格企稳，31 个地区中仅郑州上调 50 元/吨，南昌、重庆、乌 鲁木齐分别下调 15 元/吨、10 元/吨、20 元/吨，其余地区价格均保持不变；

  2） 出货：大多地区均有改善，全国平均出货率环比提高近 9 个 pp 至 81.42%，其 中京津冀和华东地区改善最明显，浙江、安徽等地部分城市甚至会出现销大于 产的情况，我们大家都认为主要系下游需求恢复情况较好；

  3）库存：复工推进利好 去库存，华北库容比基本恢复至去年同期水平，华东、中南、西南环比降幅较 大，但仍高于去年同期。我们大家都认为受疫情影响，2020 年水泥价格上涨时间约 较去年推迟 15~25 天左右，目前正处上涨通道开启初期，一季度挤压的需求 释放叠加季节性恢复，水泥价格有望迎来回暖。2020 年 1~2 月全国水泥产量 为 1.5 亿吨，同比下滑近 30%，仅辽宁一省产量实现增长。随着各地疫情平稳， 重大工程复工复产推进，一季度积压的需求将逐步释放，我们大家都认为 Q2 行业需 求也许会出现较大反弹。

  除了水泥以外，混凝土领域的减水剂也是直接受益板块，混凝土外加剂是一种在制作混凝土过程中掺入的化学物质，能改善混凝土性能，外加剂在混凝土中掺量小（不大于 5%）但不可或缺。减水剂是外加剂的主流，2017 年已占到混凝土外加剂总产量的 66.61%，减水剂历经三代发展，聚羧酸减水剂目前已成为减水剂主流产品，2017 占比高达 77.6%。聚羧酸减水剂行业呈现出小行业、双强立、集中度低的特点。

  减水剂的下游需求端在地产和基建，跟随宏观经济波动而具有一定的周期性，近年来混凝土的原材料之一天然砂石的来料质量变差，混凝土对减水剂的单方需求量上升，减水剂使用场景基本在商品混凝土，商品混凝土近年来在国内加大推广，渗透率不断的提高，商品混凝土渗透率的提升将在行业下游面临下行周期时支撑减水剂需求，为行业需求创造阿尔法。在后疫情时代，稳增长促投资必要性上升，地产调控未见到明显的边际松动，但韧性仍在，而政策上对基建的支持力度在不断加大，2020 年基建增速回升至 10%以上的确定性很高，为减水剂需求 端带来贝塔。

  商品混凝土行业由于制造成本较低，运输不经济，和原材料砂石、粉煤灰等的质量差异较大，区域属性较重，需要减水剂企业因地制宜提供产品和服务，因而对减水剂生产企业来说，全国化布局至关重要。近年来天然河砂开采资源逐渐耗尽，且来料质量变差，混凝土性能对减水剂的依赖性提升，减水剂产品创新和服务属性加重，行业受益于此而继续享受产业链地位提升带来的产品溢价。

  近期多个工程机械品种密集涨价，4 月 9 日三一混凝土泵车全面调价 5%-10%，4 月 10 日和 4 月11 日，徐工和三一分别发布致客户的公开信，分 别将小挖上调价格 10%，中大挖上调 5%。大型工程机械上调价格，表面今年行业需求更为旺盛，全球受疫情影响，都将加大基础投资建设。

  根据中国工程机械工业协会的数据，3 月份 25 家主要生产商的挖掘机销量环比增长 4.3倍（同比增长 12%）至 49,408台。我们将 2020/21 年挖掘机的销售增长预测从 10%/0%上调至 12%/ 5%。我们大家都认为我们今年的全年增长预测是可实现的，主要由于 4 月至 12 月挖掘机 25% 隐含增长将获强劲基建投资支持。

  目前全球工程机械需求主要由 中国、北美和西欧带动，销售额统计分别占据全球需求的 23.01%、30.88% 和 13.31%。从挖掘机使用节奏来看，中国地区春节后（一般为 3-5 月份） 和 8-10 月份为开机旺季，北美和欧洲地区开工旺季一般集中在 8-10 月份。可以预期的是 3 月份后中国地区的开工数据将明显好转，而欧美地区开工小 时数将出现显而易见地下降。在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础 设施老化的问题，对老旧的基础设施做改造升级对于拉动经济，提升就业 意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

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