【48812】招商证券-博22转债出资简析：混凝土外加剂龙头归来估计上市价格在120~125元之间

  ：较为安稳、净利率与ROE都在13%左右，坚持较安稳水平。产能全国布局、结构一直在优化，完成持续增长。混凝土外加剂职业集中度提高趋势显着，而需求端因为产品混凝土占比的提高与机制砂用量的提高，需求有望持续增长。而公司作为外加剂龙头，本期转债拟投产的广东江门基地将辐射整个华南规范，加上原有的四川、。”

  1.苏博特本期转债征集资金为8亿元，扣除发行费用后扣除发行费用后将用于年产37万吨高性能土木工程资料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新资料建造项目（一期）、高性能修建高分子资料产业化基地项目（一期）、信息化体系建造项目和流动资金的弥补，上市日期为7月28日。

  3.公司根本的产品为混凝土外加剂，20年国内市占率超8%、为国内龙头，到21年末第三代高性能减水剂组成产能60万吨（聚羧酸减水剂为主，收入占66%）、高效减水剂组成产能41万吨（萘系+脂肪族，逐渐趋于筛选，收入占5%）、功能性资料产能40万吨（14%）；19年经过收买&参股方法进入建材查验检测职业，21年收入占比13%、快速提高。

  4.公司出产包含聚醚单体出产、减水剂组成、复配三个环节，产业链较长，叠加品牌优势、产品高性能等要素，毛利率坚持在40%左右、盈余才能远高于同职业其他公司，不过也由此存货周转低于同行；下流客户为商混与修建客户，修建周期长&留有质保金，有应收款规划大的职业特征。

  5.不过全体现金流尚可，因为费用率较为安稳、净利率与ROE都在13%左右，坚持较安稳水平。

  7.混凝土外加剂职业集中度提高趋势显着，而需求端因为产品混凝土占比的提高与机制砂用量的提高，需求有望持续增长。

  8.而公司作为外加剂龙头，本期转债拟投产的广东江门基地将辐射整个华南规范，加上原有的四川、江苏、天津、新疆基地，全国组成&复配基地得到完善，高效能减水剂产能将到达87.47万吨，持续稳固龙头位置；近年来公司功能性资料收入敏捷添加，此次转债项目将投产37万吨的功能性资料，也包含可用于风电场的灌浆料，建成后产能将到达77万吨。

  9.除此之外，公司转债还将建造1000万平米的高分子防水卷材产能，推进公司“刚性防水”事务向“柔性防水”事务的延伸，逐渐优化产品结构。

  12.从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为16X，估值处于近5年低位，可比公司垒知集团/红墙股份PE（TTM）分别为18X/21.9X。

  13.公司当时A股市值为86亿元，股价弹性尚可，22Q2持仓组织超10家、组织重视度尚可。

  15.博22转债利率条款高于中等水准，附加条款中下修条款（15/30，80%）严厉。

  16.以对应公司7月27日收盘价测算，转债平价为85.18元，平价维护一般；在本文假设下纯债价值为83.13元、YTM为3.18%，债底维护一般。

  18.博22转债评级AA-、最新平价85.18元，同职业企业垒知为类双高标的、溢价率参阅性较差，参阅平价附近的万青（收盘价119.99元、溢价率47.48%），估计博22转债上市首日转股溢价率在40~45%之间，上市价格在120~125元之间，若价格在120元以下可适当参加。

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